资金结构核查 · 数据截至 2026-08-22

OpenAI 与 Anthropic 的账本

两家公司的资产负债表都异常干净：几乎零债务。但真正的义务在表外—— OpenAI 有 $665B 不上表的采购承诺，Anthropic 官方承诺 10 年内向 AWS 投入超 $100B。 与此同时，OpenAI 约 72% 的营业成本流向它自己的股东。 这个看板把每一个数字连同它的成色一起摆出来。

两家均为私营公司 · 无审计披露义务 货币单位：美元 B = 十亿 · T = 万亿

先看成色

数据分级

这个看板上没有一个数字来自 SEC 公开申报文件——两家都还没上市。因此每个数字都标了来源等级。 C 级数字不能用来做任何决策，它们放在这里是为了让你知道市场上在传什么、以及那些说法有多虚。

来源等级

A 级 — 公司官方公告 / 审计核实 公司自己发布的融资、承诺、估值公告，或经《金融时报》独立核实的审计文件。金额和交易存在性可信。
B 级 — 一线媒体（含非公开报表经媒体查看） 彭博 / WSJ / The Information / Axios 等。含"记者看过非公开财务报表"这一类——比公司宣传可靠，但仍不是可申报文件。
C 级 — 第三方估算 / 公司宣称 / 未完成交易 数据库汇总、分析师推算、公司对外喊的生态总盘、以及谈了没签的交易。仅供了解口径，不可当事实。

两家的披露程度不对等

可比性警告

这个看板把两家并排放，但并排不等于可比。它们对外交代的东西完全不在一个量级上， 下面每一格数据的"厚度"因此差别很大。凡是口径不同不能直接比的地方，我都会单独标出来。

OpenAI

损益表和承诺表未公开，但已被多家媒体拿到并核实——2025 年审计数、季度净亏、$665B 表外承诺、关联方成本占比都有实数。能看到的最多。

Anthropic

官方公告过融资、估值和 AWS 算力承诺，但从未披露过完整损益表或承诺表。盈亏基本靠估算和预测。下面的盈亏数字请当作方向，不是数值。

四个核心数字

最低成色 C 级

指标
OpenAI
Anthropic
年化收入 run-rate当月收入×12，不是全年收入
$40B+ 2026-08-13 口径。企业收入首次超过 C 端订阅。 B 级 · 彭博
$65B 2026 年 7 月底口径。投资人预期年底到 $100–120B。 B 级 · Axios / TechCrunch
要付给别人的承诺口径不同，两格不可直接相比
$665B 表外采购承诺，截至 2026-03-31。对手方：微软、甲骨文、亚马逊、Stargate、Fluidstack。 B 级 · The Information（查看非公开报表）
≥$100B 已知下限，非完整口径。官方承诺 10 年内向 AWS 投入超 $100B，锁定 5GW 算力。无同口径承诺表可比。 A 级 · Anthropic 官方公告
年度盈亏亏损为负
−$38.5B 2025 全年净亏损（营收 $13.07B）。其中含 $41.55B 非现金重组费用——不等于烧掉 385 亿现金，见下方拆解。 B 级 · 审计文件泄露，FT 独立核实
未披露 从无损益表公布。第三方估 2021–25 累计运营亏损 $10–15B；公司方面称 2026 Q3 运营利润转正 >$1B（预测，非已实现）。 C 级 · 第三方估算 + 前瞻预测
股东给了多少钱"给"字有四种含义，见下方拆解
$122B 是"承诺资本"不是已到账现金。2026-03-31 收官那轮，投后估值 $852B。累计融资口径另有约 $180B 的说法。 A 级 · OpenAI 官方（累计数为 C 级）
$65B Series H，2026-05-28，投后估值 $965B。累计融资口径另有约 $132B 的说法（各家打架）。 A 级 · Anthropic 官方（累计数为 C 级）

为什么这里没有"承诺 ÷ 收入 = 几年还清"

这个除法看着直观，但它是错的：分子是横跨十年的多年期采购承诺，分母是某一个月收入的年化值—— 既不是现金，也不是同一段时间。真正决定会不会出事的是付款时间表、不可取消的最低金额、毛利率和手上的现金， 而这四样两家都没有公开。所以这个看板只把两个数摆出来给你看体量，不做除法。

收入跑到哪了

B 级 · 年化 run-rate

下图不是年收入曲线。每个点都是"当月收入 × 12"，一个时点数被放大成年度数。 两家都没披露这个数里含不含一次性大单、预付、云市场转售或关联方采购， 所以斜率反映的是当下的势头，不是已经赚到的钱。

OpenAI Anthropic 连线仅为视觉引导，非实测值
0 20 40 60 十亿美元 / 年化 25/12 26/02 26/04 26/06 26/08 $65B 7 月底 $40B 8 月 实测点：Anthropic 6 个 · OpenAI 3 个
只有圆点是公开数据，虚线是补的。Anthropic 有 6 个公开时点，OpenAI 只有 3 个—— OpenAI 在 2026 年春季长期停在 $25B 附近走平，8 月才跳到 $40B，这段真实形状公开信息里看不到。 两家的 run-rate 定义是否一致（是否含一次性、预付、未交付承诺、关联方交易）均未披露。

那 385 亿到底亏在哪

B 级 · 审计文件经 FT 核实

"OpenAI 2025 年亏了 $38.5B"这句话会让人以为它一年烧掉 385 亿现金。不是。 真正的经营亏损是 $20.9B，另有 $41.55B 是重组带来的非现金公允价值/权证负债变动。 而把这两项加起来，和公布的净亏损对不上——中间有一段公开信息解释不了。

减少利润 公开信息无法解释的差额 最终净亏损
0 十亿美元 −20.9 −41.6 +24.0 ? −38.5 经营亏损 非现金重组费用 对不上的差额 公布净亏损 真实烧钱在这 不花现金 倒轧出来的 头条数字
第三根柱子是倒轧值，不是公开数据。−20.9 加 −41.6 应得 −62.5，但公布的净亏损是 −38.5， 差额约 +24.0 只能是税项、其他收益或非控股权益等调整——这些明细没有公开。 另外：现金流量表从未公开，所以上面任何一个数字都不能等同于"烧了多少现金"。

要付出去的钱

口径不可混用

这是整个话题里最容易被误读的地方。市场上流传着四个完全不同的数， 它们不是同一件事的不同版本，也不能互相印证。下面只有一个数配得上"应付承诺"这个词。

已签约、必须付（十亿美元） OpenAI 表外采购承诺 · 截至 2026-03-31 $665B Anthropic 仅 AWS 一项 · 已知下限 ≥$100B 其余未披露，真实数不可能是零
这两根条不可直接相比。OpenAI 那根是媒体查看非公开报表后汇总的完整采购承诺； Anthropic 那根只是它自己公告过的一项（10 年 / 5GW / AWS），公司层面的完整承诺表从未公布。 虚线部分表示"确实存在但外界看不到"，不是估算值。

另外三个数：都不是"应付承诺"

  • $750B（到 2030 年） — 这是 OpenAI 自己的算力支出计划，是预算不是合同。2026 年 2 月的版本还是 $600B，7 月上调。B 级 · WSJ
  • $1.4T — 公司对外宣称的生态基建总盘，把甲骨文、微软、AWS、CoreWeave 自己掏的资本开支也算了进去，不是 OpenAI 要付的钱。C 级 · 公司宣称
  • $1.15T（到 2035 年） — 逐家供应商拼出来的表。这张表已经失效：里面英伟达那 $100B 的框架 2026 年 1 月谈崩了，从未签约。C 级 · 第三方拼表，含已作废交易

把这四个数放在一起互相验证是没有意义的——它们混合了已签合同、未来预算、供应商公告、分析师估算和作废交易五种东西。

"股东给了多少钱"有四种含义

拆开才不会被骗

看到"融资 $122B"，正常人会理解成"公司收到了 1220 亿现金"。不是。 这个数里混了已到账现金、附条件承诺、授信额度和算力商业安排四种完全不同的东西—— 它们的确定性天差地别，加总起来毫无意义。

资金来源拆解 · 四种口径
口径 OpenAI Anthropic
① 已到账现金股权钱真的进了公司账户 微软 $11.8B 已到位（承诺 $13B）。 $122B 那轮官方措辞是"承诺资本"(committed capital)，实际到账比例未披露。零售投资人约 $3B。A/B 级 未披露 Series G/H 均未说明到账节奏。2026 年 2 月另有 $5–6B 员工老股转让（这笔钱进的是员工口袋，不是公司）。C 级
② 附条件 / 未来承诺要满足条件才给 亚马逊 $50B 中 $35B 附条件 须 OpenAI 完成 IPO 或达成 AGI 里程碑才触发。同轮英伟达 $30B、软银 $30B。B 级 · 彭博 亚马逊累计承诺 $33B 2026-04-20 追加 $25B 后的累计口径，其中含尚未交付部分。A 级 · 亚马逊官方
③ 债与授信要还的钱 / 能借的额度 债务 约 $0，授信 >$5B 2026 Q1：零债务、租赁负债 <$7.5亿、季度资本开支仅 $4600 万。授信 = $4B 循环（九家行，可扩 +$2B）+ U.S. Bank $520M。B 级 · The Information 授信 $2.5B → 目标 $10B+ 原五年期循环授信 $2.5B，IPO 前正在扩容。银行团：大摩 / 巴克莱 / 花旗 / 高盛 / 摩根大通 / RBC / 三菱日联。B 级 · 彭博
④ 算力 / 商业安排不是钱，是义务 −$665B 这一格是负的：不是别人给公司的钱，是公司欠别人的采购承诺。B 级 −≥$100B 同样是负的：10 年内向 AWS 投入超 $100B，锁定 5GW Trainium / Graviton 算力。A 级 · Anthropic 官方
股权结构 · 谁拿着多少
持有人占比说明
微软 26.8% 最大外部股东。累计现金投入 $13B 承诺 / $11.8B 到位。B 级
OpenAI Foundation 26% 非营利实体。股权只占约四分之一，却任命 PBC 全部董事——控制权与持股比例不挂钩。B 级
员工（现任+前任） ~25% 2025 年 10 月重组时口径。Sam Altman 本人零股权。B 级
其他投资人 ~22% 软银、亚马逊、英伟达、a16z、MGX、TPG、Thrive、淡马锡等。B 级
谷歌 Anthropic 14% 唯一被证实的 Anthropic 持股数（法庭文件）。合同硬顶 15%，无投票权、无董事席位。B 级 · 法庭文件
亚马逊 Anthropic ~16% ? 斜纹＝估算值，未经证实。外界推算在"中到高十几个百分点"，据此账面价值约 $135–160B。同样无董事席位。C 级 · 第三方推算
创始人 + 员工 + 其他 Anthropic 余额 ? Amodei 兄妹等 7 位联合创始人及员工持大头，具体比例从未公布。治理权在 Long-Term Benefit Trust 手上。C 级

钱从哪来、到哪去

对手方全景

把 OpenAI 放中间，所有对手方接上线，一件事立刻显形： 顶上那三家，既是股东、又是供应商。钱从它们手里进来，绕一圈又付回它们手里。 这就是"循环融资"具体长什么样。

出资进来 付款出去（现金义务） 双向 ＝ 既出资又收款 虚线 ＝ 可借额度，非已借
OpenAI 自身债务 ≈ $0 表外承诺 $665B 亚马逊 出资：$50B（$35B 附条件） 收款：AWS 算力 微软 出资：股东 26.8% 收款：承接 72% 营业成本 英伟达 出资：$30B 股权 收款：芯片采购 ↕ 这三家两头都占 —— 投进去的钱，绕一圈变成它们自己的营收 钱进来 · 只出资不收款 软银 $30B 股权（借来的） OpenAI Foundation 26% · 任命全部董事 员工（现任+前任） 约 25% 其他投资人 约 22% · a16z / MGX / TPG 等 银行团 授信 >$5B（可借，未借） 钱出去 · 只收款不出资 甲骨文 租约 $300B / 5 年 其他算力供应商 博通 · AMD · CoreWeave 金额口径存疑，见上文 左边五家把钱交给 OpenAI，右边两家从 OpenAI 收钱 —— 这是正常的公司关系。 不正常的是顶上那三条红线：同一家公司站在两头，钱转一圈回到原点，而每转一圈，各方财报上都记一笔。 注：图中只画有 B 级或以上来源的关系。博通 / AMD / CoreWeave 的合同金额出自那张含失效交易的拼表，故不标数字。
微软那条线最值得盯。它持股 26.8%，同时承接了 OpenAI 约 72% 的营业成本—— 也就是说 OpenAI 花出去的钱，有近四分之三回到了自己最大股东的营收里。 一家公司同时是你的老板、房东和供应商时，"营收增长"这四个字的含金量需要单独验。
出资进来 付款出去 双向
Anthropic 自身债务 ≈ $0 已知承诺 ≥$100B 谷歌 出资：股东 14%（硬顶 15%） 收款：TPU / 云 · 项目担保 亚马逊 出资：累计承诺 $33B 收款：AWS $100B+ / 10 年 ↕ 两家云厂商同时是最大股东 —— 投资款有相当比例以算力抵扣形式流回自己 钱进来 创始人 + 员工 持大头，比例未公布 H 轮投资人 $65B · 红杉 / 淡马锡等 银行团 授信 $2.5B → 目标 $10B+ 钱出去 项目 SPV Apollo / 德州 · 租赁费未披露 博通 $60B+ 债务造芯片 尚未完成 结构比 OpenAI 简单，但循环度更高：最大的两个股东，同时是最大的两个供应商。 差别在于：谷歌和亚马逊掏的是自有经营现金流，不是借来的 —— 所以 Anthropic 股权侧没有杠杆，杠杆全在右边的 SPV 上。
OpenAI 的问题是杠杆，Anthropic 的问题是循环。 Anthropic 顶上只有两家，但那两家的份量比 OpenAI 顶上三家更重——它们同时是最大股东、最大云供应商和最大芯片来源。 代价是：Anthropic 的收入里有多少来自这个闭环，外界没有任何数字可查（OpenAI 那个 72% 是有实数的，Anthropic 对应的没有）。

债不在他们账上，在谁账上

A/B/C 级混合 · 见每条链标注

上面那张图说的是"钱在谁和谁之间流"，这一张说的是"债压在谁的资产负债表上"—— 两个问题不一样。"两家都几乎零负债"是真的，但不代表这波扩张没有杠杆：杠杆被推到了别人账上， 而三条链路的风险性质完全不同。关键不是"谁借了钱"，而是谁最后必须掏出现金。

链路 ①　借钱换股权　—　OpenAI 不欠任何人 银行团（8 家） 软银 OpenAI 借 $40B $30B 换股权 出借人 借款人 · 还款责任在这 收钱方 · 无还款义务 2027-03 到期 · 利率 6.14% 链路 ②　借钱建楼收租　—　OpenAI 付的是租金，不是利息 债券市场 甲骨文 数据中心 OpenAI $18B 公司债 自建自有 付租 $300B / 5 年 出借人 借款人 + 资产所有者 资产（甲骨文名下） 付款人 甲骨文这笔债的还款来源，实质上就是 OpenAI 每月开出的支票 链路 ③　私募信贷装进 SPV　—　债在项目公司，不在 Anthropic Apollo / 黑石 私募信贷 项目 SPV TPU / 数据中心 德州等 Anthropic $36B / $15B 购置建设 付租赁费 金额未披露 出借人 借款人 · 谷歌提供支持 资产（SPV 名下） 付款人 德州项目 $15B 中含 $14B 过桥贷款，由谷歌背书；博通另在寻求 $60B+ 债务（尚未完成） 粗彩色箭头 ＝ AI 公司实际背负的现金支付义务。链路 ① 没有这样的箭头，链路 ②③ 有。
三条链的风险传导完全不同。链路 ① 出事，损失落在软银的股权价值上，OpenAI 不欠钱； 链路 ②③ 出事，甲骨文的债和 SPV 的债直接断供——因为这些债的还款来源就是 AI 公司每月付的租金， 中间没有股权缓冲垫。所以真正的风险指标不是"AI 公司借了多少"，而是租约、take-or-pay 条款、担保方和项目完工风险。

钱在自己人之间转圈

B 级 · The Information

这是判断"是不是泡沫"时最该盯的一个数，而它在大部分报道里被跳过了。

72%

OpenAI 的营业成本，约 72% 流向关联方——主要是微软，也就是它自己最大的股东。

投资人给钱 → AI 公司拿这笔钱买投资人的云和芯片 → 投资人把它确认成自己的营收和资产增值。 这个闭环里，一块钱可以在多张财报上被记录多次。

B 级 · The Information（查看非公开报表）

Anthropic 这边是另一种循环

谷歌和亚马逊投给 Anthropic 的钱，不是借来的——这两家用的是自有经营现金流，所以 Anthropic 的股权侧几乎没有杠杆。 但代价是循环度更高：投资款有相当比例以算力抵扣的形式回流到投资方自己的云业务， 而 Anthropic 又反过来承诺 10 年 $100B 采购 AWS 算力。

2026 年 4 月有报道指出，谷歌和亚马逊财报里"AI 超预期利润"中约有一半来自 Anthropic 股权的公允价值重估， 而非主营业务实际赚到的钱。亚马逊在 10-Q 中也披露其对 Anthropic 的投资与商业安排、融资安排同算力交付里程碑挂钩。

一句话对比：OpenAI 的问题是杠杆，Anthropic 的问题是循环。

时间表

红点 = 硬到期日

这个看板查不到什么

诚实清单

下面这些才是真正能判断"谁先出事"的指标。它们一个都拿不到——两家都是私营公司，没有申报义务。 看到任何人给出这些数字的具体值，先问他从哪来的。

  • 付款时间表　$665B 和 $100B 分别在哪几年到期、多少是不可取消的（take-or-pay）——完全未知。没有这个，任何"还得起还不起"的判断都是猜。
  • 经营现金流 / 自由现金流　两家都没公开过现金流量表。所以"亏了 $38.5B"绝不能读成"烧了 385 亿现金"。
  • 现金余额与 runway　手上还剩多少钱、够烧多久——未知。
  • OpenAI 的毛利率　Anthropic 有第三方估算（2024 约 −94% → 2026 约 60%，C 级），OpenAI 连估算都没有可靠的。
  • ARR 的构成　含不含一次性大单、预付、云市场转售、关联方采购——两家都不说。这直接决定了那条增长曲线有多少水分。
  • Anthropic 的完整承诺表和损益表　AWS 那 $100B 是它唯一公告过的承诺，公司层面的总数从未披露。
  • Anthropic 的关联方成本占比　OpenAI 那个 72% 有实数，Anthropic 对应的数字没有。考虑到谷歌和亚马逊同时是股东、云供应商和渠道，这个缺口不小。

来源

  1. Bloomberg，OpenAI's Revenue Run Rate Tops $40 Billion Ahead of IPO（2026-08-13）
  2. Axios，Anthropic's revenue run rate reportedly surpasses $65 billion pre-IPO（2026-08-17）
  3. TechCrunch，Anthropic's annualized revenue surges to $65B
  4. The Information，OpenAI's Light Balance Sheet to Face Hard Look at IPO（$665B 表外承诺、零债务、72% 关联方成本占比的原始来源）
  5. Anthropic，Anthropic and Amazon expand collaboration for up to 5 gigawatts of new compute（$100B+ / 10 年 AWS 承诺官方公告）
  6. Anthropic，Series H：$65B @ $965B 投后估值（2026-05-28）
  7. OpenAI，OpenAI raises $122 billion to accelerate the next phase of AI
  8. Bloomberg，OpenAI Valued at $852 Billion After Backing From Amazon, Nvidia, SoftBank
  9. Bloomberg，Nvidia Halts Plan to Invest $100 Billion in OpenAI（2026-01-31）
  10. Bloomberg，Nvidia CEO Huang Says $100 Billion OpenAI Investment Is Unlikely
  11. WSJ / Yahoo Finance，OpenAI lifts planned compute spending to $750 billion through 2030（2026-07-22）
  12. CNBC，OpenAI resets spending expectations, targets around $600 billion by 2030
  13. Quartz，OpenAI 2025 financials leaked: $38.5B loss ahead of IPO（审计文件泄露，经 FT 独立核实）
  14. Ed Zitron，Exclusive: OpenAI Losses Increased Nearly 8X in 2025（原始泄露报道）
  15. CNBC，OpenAI confidentially files for IPO（2026-06-08）
  16. About Amazon，Amazon 对 Anthropic 的投资公告（累计承诺 $33B）
  17. Fortune，Half of Google's and Amazon's 'blowout AI profits' came from a stake in Anthropic
  18. Fortune，Amazon and Google have billions riding on Anthropic（谷歌 14% 硬顶 15%）
  19. Invezz / Bloomberg，Anthropic credit facility set to exceed $10B ahead of IPO
  20. The Next Web，Eight banks now backing SoftBank's record $40 billion OpenAI loan
  21. The Next Web，Broadcom seeks more than $60bn in debt to fund AI chips for Anthropic
  22. OpenAI，New Credit Facility Enhances Financial Flexibility
  23. SEC，Amazon 10-Q（2026-06-30）（Anthropic 投资与算力交付里程碑挂钩的披露）

本页所有数字均来自公开报道与公司公告，两家公司均未上市、无审计披露义务，不存在可申报文件可供核对。 页面不构成投资建议。数据截至 2026-08-22，AI 行业融资节奏极快，请以最新披露为准。